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广电转债733831正股分析 广电转债申购建议

2019-11-11 |  炒股勤网  |  点击:214

  申购单账户中签预测及资金安排(单账户需要资金2000元-5000元)

  广电转债有网下申购

  假设原始股东配售率在10%-20%,网下折算顶格申购人数为100-200人,网上折算顶格申购人数在10万-20万之间。网上单账户顶格申购广电转债(733831)中1.9-4.4签,单账户准备2000元-5000元。

  可转债重要发行条款

  (1)发行期限:6年

  (2)票面利率:0.4,0.6,1.0,1.5,1.8,2.0

  (3)信用评级:AA

  (4)向下修正条款:10/20 90% (下修条款较为宽松)

  (5)到期赎回价:108元(含当期利息)

  (6)强赎条款触发条件:转股期 15/30 130%

  (7)回售条款触发条件:最后2个计息年度,30/30 70%。或者募集资金用途发生改变。

  正股分析

  广电网络前身为2001年挂牌成立的原陕西省广播电视信息网络股份有限公司,后经重组借壳、增发融资、整体上市、集团化运作,目前为陕西省国有大型文化传媒企业集团。公司作为陕西省内唯一合法的有线电视网络运营商,在该领域的经营运作一家独大,目前主要从事广播电视网络的建设和运营,并基于此开发互动、点播等增值业务以及宽带接入业务。2017年公司收入主要来源于居民有线电视相关业务,当期占比37.5%,在此基础上增值业务、宽带接入为代表的衍生业务也分别贡献了10%、16%的收入。从各业务的毛利分布来看,有线电视网络运营板块的占比超过90%,但各分支毛利构成未有详细披露。

  根据广电网络2017年年报数据披露,当年营收同比增长9.9%至28.5亿,归母净利同比增长32%至1.76亿,整体来看,一方面公司近些年业绩波动平稳,受经济周期的影响不大;但另一方面,公司盈利模式的固化也决定了其业绩表现难有大作为。公司有线电视板块作为公用事业化的业务分支,其中覆盖多数居民生活需要的基本收视维护费以政府定价的模式开展,该部分盈利被高度管制,只能依赖用户数量的堆积驱动。而相比之下采取市场化定价的高清互动等收视业务又因其受众面窄、收费高等局限性,目前尚未有真正的渗透。因此短期内用户规模虽仍有提升空间,但内生性的用户拓展才是长久之计,以单户价值提升为导向显然是更好的盈利模式。

  从公司整体的毛利率来看,在同行业上市公司中位居中游,广电类企业大多无法脱离非市场化之下的盈利困局,因此盈利能力更多的取决于主业之外高附加值产业的拓展情况以及业务占比,以湖北广电和华数传媒为例,两者在有线电视服务之外,以电视+互联网双主业发展为未来主攻方向,加速向电视互联网企业转型,此外华数自身优势的广电业务,对宽带以及数据通信业务开展也有积极的助推作用。

  转债募投秦岭云融合业务建设,融媒体转型跟随大势。公司早期的广电业务以DVB 平台为基础,后续拓展至高清互动 VOD 平台。但在目前三网融合的大背景下,广电运营商正逐步面对来自互联网、电信以及电视厂商的跨界竞争压力,外部冲击已经给市场化时间短、市场竞争经验本就不足的广电运营主体带来强烈的危机感,在目前的行业背景下,企业亟待开辟新的运营模式以迎合用户需求从而提高其粘性。

  公司此次转债募投的秦岭云项目是由传统有线电视传输企业向融媒体服务商转型推进的关键一步,此举将使公司业务向OTT模式逐步转型,以应对互联网企业与电信运营商的挑战,公司本就具备完善的网络建设与用户资源,在此基础上,秦岭云带来的转型、变革和融合将使公司的行业竞争力进一步提升。

  申购建议

  广电网络总股本6.05亿股,前十大股东持股比例50.79%。如果假设原有股东20%参与配售,那么剩余6.40亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万,假设有20万人参与申购,预计中签率在0.32%附近。考虑到当前平价较低,且市场整体走势较弱,建议谨慎申购。公司股东背景较强,信用风险不大,如果上市初期绝对价格较低,二级市场中可适当配置。

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